隨著民企紓困的連續推進，股權質押風險繼續緩解。相關數據顯示，截至2018年12月31日，深滬交易所股票質押回購質押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%。分析人士認為，股權質押風險短期得到一定遏制，但長期壓力仍存。隨著質押到期高峰的到來，企業的流動性風險仍存在一定壓力，完全化解股權質押風險仍需一定的時間。進一步防控股權質押風險，必須從完善管理制度和提高上市公司質量多方面著手，構建化解股權質押風險的長效機制。

股權質押風險大幅緩解

Wind數據初步統計，目前各地政府紓困專項基金規模已超3500億元，券商、基金、保險相關產品規模分別達2000億元、725億元、1060億元。按此計算，目前紓困資金總規模已超7000億元。

去年以來，上市公司股權質押風險開始受到關注，地方政府以及券商、保險等金融機構全力幫助上市民企渡過難關。在政策支持和紓困資金落地后，股票質押風險開始降低。

隨著股市的逐步企穩以及多路資金進場紓困，股權質押規模呈現下降趨勢。深交所發布的股票質押大數據顯示，截至2018年12月31日，深滬交易所股票質押回購質押股票總市值20010億元，占兩市股票總市值的4.6%。一年前和半年前，該數據分別為約6萬億元和4萬億元。在2018年初達到峰值后，至今余額距最高點降幅超過26.9%。此外，目前的股票質押回購覆蓋面寬，但違約風險集中在制造業、中小市值的少數公司，對上市公司整體影響有限。

“股權質押規模的直線下降，得益于前段時間采取的一系列干預措施，如成立紓困基金、對企業進行融資，與此同時，公司也主動解押縮小規模。當然，最重要的是股市逐步企穩，解押的概率自然隨之提高，市場風險也就得到化解。”中山證券首席經濟學家李湛分析稱，隨著紓困基金后續的增加與逐步落實，2019年的股權質押風險整體可控，質押爆倉中資質較好的上市企業的風險有望率先得到承接。

一些分析人士認為，股權質押風險短期得到一定遏制，但股票質押風險壓力仍存。國泰君安大金融團隊認為需直面兩個問題，即救助的資金規模是否足夠大以及參與化解風險各方的意愿強不強。該團隊指出，對于有股權質押風險的企業全部救助不現實，且各地政府救助力度受到財力限制;另外，若要激發市場主體參與股票質押風險化解的意愿，必然需要項目本身具有吸引力。若股價前景仍然悲觀，未來救助基金或資管的退出將面臨困難，導致市場主體參與意愿不足。

此外，仍有部分上市公司大股東頻頻新增大手筆質押情況。2018年12月21日，有近20家A股公司披露了大股東的新增股權質押情況，其中部分為補充質押。以科倫藥業為例，公司董事長、控股股東將所持公司2015萬股質押給融通資本，該筆股份占其所持股份比例的5.31%。

另一家藥企恩華藥業，其大股東恩華投資則需要補充質押。同樣是12月21日晚間，恩華藥業披露，恩華投資近期將所持公司500萬股股份補充質押給華泰資管。目前，恩華投資累計質押8000萬股，占上市公告總股本的7.84%。近期，同樣開展了補充質押操作的還有科信技術、東百集團、翔港科技等公司的實控人或控股股東。

紓困需防新增風險點

記者采訪了解到，在紓困過程中，市場中出現了一些可能引發的新增風險點。中金公司研報認為，要關注紓困資金長期退出風險，以及資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來源下的各類紓困產品可能面臨的協同問題。

——一邊獲取紓困資金，一邊股東清倉式減持。在紓困資金入場過程中，多數股權質押比例較高的個股出現持續反彈，并引發重要股東減持套現。以博天環境為例，該公司2018年獲得了1億元的紓困貸款，在利好刺激下股價從2018年11月12日起經歷了七連陽。2018年11月19日，博天環境發布減持公告，三大股東擬清倉式減持1.26億股，占總股本31.35%。若以19日收盤價18.1元計算，累計減持金額達22.8億元。

去年11月21日晚，正業科技拋出高送轉預案：每10股送9.5股并派發4.2元現金股利。控股股東承諾，自預案發布之日起6個月內不減持公司股票。值得注意的是，該公司控股股東正業實業剛拿到一大筆紓困資金，上市公司回過頭就要大額分紅，且在獲得救助后的幾天，正業科技6名股東還分別減持。

以2018年11月份為例，包括麥迪科技、康達新材等多家上市公司遭股東清倉式減持。同花順數據顯示，去年11月份A股上市公司減持次數974次，而10月份為542次;減持股東有505家，10月份為294家;被凈減持的公司有312家，比10月份多出近100家。

——上市公司控股權轉移引發不確定性。在市場持續調整的背景下，部分大股東股票已被質權人強行平倉或采取司法凍結等強制措施，一些公司股權結構出現重大變動。多位業內人士認為，上市公司大股東在股票質押瀕臨平倉的情況下，又面臨上市公司控制權的喪失，容易影響上市公司持續經營穩定性。

數據顯示，2018年以來約100家企業實控人發生變更。梳理發現，近期轉讓股權的民資企業大多面臨著高質押的風險。如金一文化，在股權質押爆倉的壓力下，公司實控人向具有國資背景的海科金集團轉讓73.32%的股權。去年9月份以來，怡亞通、華英農業、環能科技和金貴銀業等多家企業也轉為國資控股。

海科金集團董事、現金一文化董事長武雁冰認為，就個案而言，國資實控民企，為民企帶來最關鍵的是信心，其次是資本和管理經驗。借助國資授信支持，目前金一文化“活下來”的目標已完成。下一步公司將制定戰略規劃、聚焦主業，讓原有團隊的骨干“挑大梁”。他認為，保證國有資產不流失是底線，而保留上市公司活力和創新基因是基本出發點。

分析人士認為，一些高比例股權質押個股面臨平倉風險，引入國資股東有利于緩解資金緊張，穩定投資者信心。不過，引入國資并不一定提振股價，最終還是要看公司基本面能否改善。

——股東被動減持、逾期違約情況仍較多。根據不完全梳理，1月份以來，二十多家上市公司發布了股東被動減持公告，其中大額質押是被動減持的主要原因。一些公司因無法完成股票質押購回交易，還形成違約。如天音控股2月1日公告，公司股東深圳鼎鵬因未按照協議約定完成股票質押購回交易，構成逾期違約。長城證券作為質權人，擬對深圳鼎鵬質押給長城證券的5349萬股公司股份在二級市場處置賣出，用于償還深圳鼎鵬股票質押融資本金、利息及罰息。目前，深圳鼎鵬共持有5356萬股，占公司總股本的5.16%。

多喜愛2月11日晚間公告，公司控股股東、實控人陳軍與黃婭妮質押給第一創業證券股份有限公司的部分公司股票，因觸發協議約定的違約條款遭遇強制平倉導致被動減持。截至公告日，公司控股股東陳軍與黃婭妮合計遭遇第一創業強制平倉導致被動減持股份數累計達到公司總股本的1%。

——紓困基金“救急”效率存考驗。受北京朝陽區國資救助的藍色光標相關負責人認為，中央給紓困基金定調“救急不救窮”，多數企業家是很支持的。比如朝陽區紓困基金一企一策，方案針對性強。但在全國范圍內，地方政府能力參差不齊，紓困基金亟須指導性細則。

中金公司研報認為，要關注紓困資金長期退出風險，以及資金的使用效率、紓困精準程度以及不同途徑、不同來源下的各類紓困產品可能面臨的協同問題。區域方面，目前紓困資金規模較大的省市多為財力相對充裕、經濟相對活躍發達的地區，而青海、寧夏、甘肅等經濟實力相對弱的地區，當地民企的股權質押比例不低，這也是紓困過程中需要注意的結構性問題。

化解風險需建立長效機制

隨著質押到期高峰的到來，股票質押風險的化解可能仍需長期反復的波折。據有關市場機構的數據不完全統計，重要股東股票質押解壓日期在2019年年內的筆數多達7000多筆，涉及參考市值高達1.5萬億。

滬深交易所近日發布《關于股票質押式回購交易相關事項的通知》，股權質押交易業務中多項“緊箍咒”得以放松。從具體政策上來看，松綁主要體現在兩方面：一是股東質押回購違約，當確需延期，可延期超過3年;二是新增質押的融資如全用于償還違約合約債務，允許不適用股票質押新規中關于單一融出方及市場整體質押比例上限等限制。

一些接受記者采訪的上市公司人士認為，監管層此舉有利于緩解大股東資金流周轉難題，為民營企業提供適當寬松的融資環境。長城證券分析師劉文強認為，此次政策松綁，一方面，合約安排時間上延緩融入方還款壓力，一方面對紓解質押風險的新增股票質押回購放寬限制，為紓解股票質押困境創造了良好市場環境，幫助民營企業解決融資難融資貴的問題。

“市場經過長期下行，大部分股票估值處于歷史低位，價格泡沫消失，質押率偏高等帶來的風險降低，股權質押業務監管放松具備了一定的技術基礎。”首創證券研究所所長王劍輝認為，部分企業實控人面臨著流動性緊張的危機，當前股權質押新規“松綁”，能對這些企業起到“救急”的作用。

不過，多位業內人士認為，上市公司股票質押風險紓解工作不會一蹴而就、一勞永逸，需要長期作戰。在專家看來，雖然短期救急措施很重要，但進一步防控股權質押風險，必須從完善管理制度和提高上市公司質量多方面著手，構建化解股權質押風險的長效機制。

“目前存在股權質押風險的企業數量不少，解質押的同時也有質押率在上升的問題，這是交錯在一起的。”一位證券分析師認為，民營企業家要樹立起長期作戰的準備。

多位業內分析人士認為，所有單一政策都只能起到部分作用，股權質押風險問題性質復雜，解決尚需多方探索。以紓困基金為例，雖然目前紓困基金總額雖然超過7000億元，部分資金也開始運轉，但是因為“紓困”對象標準不統一等問題，整體效果仍沒有充分體現。建議紓困基金操作細則仍需細化。

北京證監局相關負責人認為，當前需加強各金融部門、監管部門之間的統籌。各路紓困資金入場要統籌解決投資者和被投資者之間信息不對稱的問題。政府要嚴格使用標準，又不能包攬市場，同時要平衡化解風險和謀求收益。

中國政法大學商學院院長劉紀鵬等人士認為，從未來資本市場的發展來說，必須要切實做好股權質押風險的防范工作。為此，一方面給高比例股權質押劃定紅線，對上市公司大股東、控股股東的股權質押限制在一定比例內，要把質押比例的高低與上市公司及大股東的誠信度及風險等級嚴格掛鉤。另一方面，加強對質押資金流向的監管，應盡快推動相關監管部門加強信息共享和整合，建立場內場外全口徑上市公司股權質押數據庫，系統分析質押融資資金規模、流向，為監管風險預研預判提供決策依據。

一些業內人士認為，防范化解上市公司股票質押風險要充分發揮市場機制的作用。在目前流動性偏緊的情況下，一些發展高科技、新經濟的企業股票質押面臨的只是流動性問題，必要時應給予一定的資金支持;而對于那些落后產能行業的企業，不應一味支持，要充分發揮優勝劣汰的市場化作用，由市場來決定是否給予資金支持。

市場人士認為，改善上市公司大股東資產負債表是核心任務，要多舉措增強企業盈利能力，如更大力度減稅，恢復大股東信用融資的能力。“解決股權質押問題的直接方法就是股市好轉，股價不觸線，還可以用收購股權的方式緩解還貸壓力。但從長遠來看，最終消除風險還需要企業和大股東修復資產負債表，降低杠桿率。”一位券商負責人說。

多位業內人士建議，站在公司長遠健康發展的角度，要努力提高上市公司質量，進一步暢通企業融資渠道，嚴厲打擊虛假上市、惡意造假、忽悠式重組等違法違規行為，在并購重組、新股發行、債券融資等各方面降低企業成本，讓真正有意擴大生產銷售規模的企業不再因為短期資金壓力陷入過度“加杠桿”融資的泥潭。