(相關(guān)資料圖)

中金發(fā)布研究報告稱，維持滔搏(06110)“跑贏行業(yè)”評級，F(xiàn)Y24/25年EPS預(yù)測為0.36/0.42元，當(dāng)前股價對應(yīng)16/14倍FY24/25年市盈率，目標(biāo)價8.41港元不變。公司FY23(2022年3月至2023年2月)業(yè)績符合該行預(yù)期，收入同比下滑15%至271億元，歸母凈利潤同比下滑25%至18億元，符合該行預(yù)期。并宣派末期及特別股息0.2元/股，對應(yīng)全年派息率111%。

報告主要觀點如下：

門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化、線上快速增長緩解疫情影響。

受疫情影響，公司2HFY23收入同降15%至139億元，其中3QFY23/4QFY23銷售收入同降10-20%高段/低段，隨著零售環(huán)境逐步改善，跌幅有所收窄。2HFY23主力品牌Nike、adidas收入同降16%，占總收入的85%。分渠道看，2HFY23零售收入同降15%至117億元，批發(fā)收入同降17%至21億元。公司持續(xù)推動渠道優(yōu)化，2HFY23凈關(guān)店363家至6,565家(凈關(guān)店中98%為150平米及以下門店)，300平米以上的大店占比提升至16%;得益于大店策略，雖然2HFY23末門店毛銷售面積同降7%，但是直營店單店面積同增9%。線上銷售同比大幅增長，F(xiàn)Y23線上零售銷售貢獻達20%-30%低段。

折扣加深影響毛利率，渠道優(yōu)化及費用控制降低經(jīng)營去杠桿的負(fù)面影響。

因疫情影響下行業(yè)庫存積壓及促銷氛圍濃厚，公司主動調(diào)整折扣清理庫存，2HFY23毛利率同降4.4ppt至38%。雖然疫情帶來經(jīng)營去杠桿，得益于零售渠道優(yōu)化及費用投放審慎，2HFY23銷售及管理費用率同降1.7ppt至32%，有效稅率同比下降8.0ppt至14%，凈利潤率同降1.2ppt至5%。庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)提升，庫齡結(jié)構(gòu)仍保持高度健康。截至2023年2月底，公司存貨同降7%、環(huán)比財年中下降2%，其中6個月內(nèi)新品占比較財年中明顯好轉(zhuǎn)。庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)同比提升20天至150天，該行預(yù)計與新財年積極備貨有關(guān)。

發(fā)展趨勢

在剔除匯兌影響后，Nike3QFY23(截至2月末)大中華區(qū)收入同增1%，庫存健康且新品占比較好;雖然adidas1Q23大中華區(qū)收入同降9%(剔除Yeezy業(yè)務(wù)后，同比基本持平)，但各渠道流水實現(xiàn)同比增長，管理層預(yù)計3Q23大中華區(qū)庫存有望恢復(fù)正常水平。該行預(yù)計FY24滔搏或?qū)⒃诘突鶖?shù)之下實現(xiàn)良好的成長性。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，主力品牌銷售放緩。