事項：

公司發布23 年半年度報告，實現營業收入41.6 億元，同比-4.9%；實現歸母凈利潤0.7 億元，同比+3.9%（剔除股權激勵帶來的股份支付費用影響，實現歸母凈利潤11.7 億元，同比+74.9%）；實現扣非凈利潤0.4 億元，同比+1.9%。

23Q2 單季度實現營業收入20.6 億元，同比-8.9%；實現歸母凈利潤0.6 億元，同比-37.7%；實現扣非凈利潤0.5 億元，同比-41.2%。

【資料圖】

評論：

經營門店全國性布局，會員規模持續擴大。上半年公司母嬰商品營收35.9 億元，同比減少6.5%，其中奶粉收入21.4 億元（同比-6.2%），紙尿褲4.8 億元（同比+2.3%）。母嬰服務1.5 億元（同比+25.3%）；1）門店：截至上半年，孩子王門店數達508 家，其中華東277 家，西南78 家，華中及其他合計153 家。

6 月，公告擬10.4 億現金收購樂友65%股權，截至22 年樂友擁有494 家直營門店和50 家托管加盟店，收購完成后，公司門店版圖將向華北地區延伸；2）會員：通過“社交+內容”模式，圍繞會員和母嬰社區發展打造“產業生態”。

截至6 月，公司累計會員人數超6000 萬人，黑金會員超百萬規模。

全渠道運營升級，拉長用戶生命周期。公司充分利用線上線下全渠道，依托門店實施同城戰略，以20KM 家庭生活圈為目標，構建“無界+精準+數字+服務”模式，為消費者提供多元便捷服務：1）兒童生活館：首創全球首家兒童生活館，滿足全齡段兒童成長需求，涵蓋母嬰用品、玩具游戲、書籍學習等六大主題，以及餐廳廚房、運動裝備、樂高館等十三大場景。2）同城服務：啟動百城萬店計劃，基于“孕產加”“成長加”“親子加”三大服務平臺，打造城市化服務生態圈，促進會員資源共享，上半年入駐盟軍陣營商戶近萬家，同城加完成數百場愛城活動，累計參與人次3w+。3）直播：上半年母嬰商品線上銷售收入15.3 億元，占比42.5%。公司還積極布局直播業務，在抖音、淘寶、微信等多個平臺建立直播矩陣，助力母嬰經濟。

Kidsgpt+數字化賦能，增強運營效率。6 月，公司自主開發的“AI 育兒顧問大模型”——KidsGPT，在孩子王APP、小程序、社群等多個場景投入應用，進一步提升服務能力、用戶體驗、私域運營。此外，全面提升同城數字化服務，推出一小時達、全城送、順豐半日達等時效產品順應即時零售趨勢；持續優化自研數字化系統，啟動智慧物流園建設，構建全國倉網布局。用戶數字化方面，通過APP、小程序等全渠道互通，建立起400+個基礎用戶標簽和1000+個智能模型，形成“千人千面”的服務方式；員工及管理數字化方面，開發育兒顧問客戶管理工具，搭建以業務和數據雙中臺系統為主、以AI 中臺為輔的技術架構，賦能高效服務和業務管理。

投資建議：作為母嬰零售龍頭，公司通過外延并購+自身變革+數字化賦能不斷強化在賽道內的領先地位。我們維持23-2025 年收入預測99.5/110.9/121.6 億元，同比增速16.8%/11.5%/9.7%，考慮到新投入的兒童生活館門店盈利爬坡期，略下調歸母凈利潤至2.6/3.6/4.7 億元（前值2.9/4.1/4.9 億元）。公司當前市值對應23-25 年PE 分別為43/30/24 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：人口出生率持續下滑、消費水平下降、新建門店擴張不及預期。