優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)上市公司，迎來了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。

2025年上半年，方舟健客實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.94億元，其中，綜合醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.57億元，同比增長(zhǎng)11.4%；線上零售藥店服務(wù)收入8.64億元，同比增長(zhǎng)28.2%。盈利方面，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，達(dá)1250萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)16.8%至1760萬元，在普遍面臨微利或難以實(shí)現(xiàn)盈利的行業(yè)中脫穎而出。

這是繼京東健康、阿里健康之后，又一家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司。這也意味著，方舟健客也引領(lǐng)著慢病管理行業(yè)，進(jìn)入價(jià)值化發(fā)展階段。

(資料圖)

然而對(duì)比前兩者2000億港元、超800億港元的市值，市值僅在50億港元左右的方舟健客當(dāng)前卻被嚴(yán)重低估了。

方舟健客首創(chuàng)以“熟人醫(yī)患”模式為基石的“AI+H2H（Hospital to Home 從醫(yī)院到家庭）智慧醫(yī)療新生態(tài)創(chuàng)新平臺(tái)”，擁有22.9萬注冊(cè)醫(yī)生、超5280萬名注冊(cè)用戶，且平臺(tái)用戶忠誠度、支付意愿領(lǐng)先于行業(yè)水平，構(gòu)了公司發(fā)展的護(hù)城河。

忠實(shí)用戶價(jià)值未被發(fā)掘，恰是方舟健客被低估的原因。從京東健康財(cái)報(bào)可以看到，其當(dāng)前也更加注重提高月活用戶的粘性，重點(diǎn)將泛流量模式逐步轉(zhuǎn)向精細(xì)化、定制化的醫(yī)療服務(wù)。

用戶背后的長(zhǎng)期價(jià)值，正成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)下半場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。多年堅(jiān)持深耕“熟人醫(yī)患”模式的方舟健客，已孵化出一批忠實(shí)的種子用戶且規(guī)模處于穩(wěn)步增長(zhǎng)中，加快推動(dòng)公司進(jìn)入價(jià)值化發(fā)展期。

這些忠實(shí)的用戶，往往是孕育一個(gè)偉大企業(yè)的開端。

付費(fèi)用戶復(fù)購率高達(dá)85.4%，被嚴(yán)重低估的“米粉”模式

無論是從剛剛公布的2025年中期業(yè)績(jī)，還是從其成立以來提倡的“熟人醫(yī)患關(guān)系”下的整體服務(wù)鏈條來看，“忠實(shí)用戶”都是方舟健客業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心來源。

一方面，方舟健客完成更多忠實(shí)用戶的沉淀，2025年上半年，平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)5280萬，月活躍用戶1190萬；付費(fèi)用戶復(fù)購率高達(dá)85.4%，這一數(shù)據(jù)即便已經(jīng)處在行業(yè)高位水平，依然在持續(xù)提升。

另一方面，方舟健客擁有優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，如專業(yè)醫(yī)生資源、醫(yī)藥供應(yīng)鏈上下游資源。截至2025年6月30日，平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)生數(shù)22.9萬名，其中58.9%隸屬于三甲醫(yī)院；同時(shí)，其還與1650多家供應(yīng)商及980多家醫(yī)藥公司合作，公司藥品SKU已拓展至21.6萬種，醫(yī)藥供應(yīng)鏈實(shí)力強(qiáng)大。

同時(shí)，基于主營(yíng)業(yè)務(wù)，方舟健客持續(xù)借助AI技術(shù)提升專業(yè)服務(wù)水平，完成“AI+H2H”技術(shù)升級(jí)，打造覆蓋用戶服務(wù)、供應(yīng)鏈、內(nèi)容生產(chǎn)的全場(chǎng)景AI應(yīng)用矩陣，更加精準(zhǔn)、高效地響應(yīng)用戶的即時(shí)健康咨詢與長(zhǎng)期健康管理的雙重需求，這不僅夯實(shí)了用戶粘性，更推動(dòng)其背后的長(zhǎng)期增長(zhǎng)價(jià)值加速釋放。

近期花旗研究首次覆蓋方舟健客，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.5港元，同樣也是關(guān)注到了公司長(zhǎng)期用戶所蘊(yùn)含的價(jià)值。研報(bào)指出：“建立在長(zhǎng)期醫(yī)患關(guān)系基礎(chǔ)上，方舟健客擁有忠誠且活躍的付費(fèi)用戶群，用戶復(fù)購率高且支付意愿強(qiáng)。方舟健客H2H服務(wù)平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)較高的用戶轉(zhuǎn)化率、付費(fèi)用戶支出，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。”

據(jù)了解，方舟健客深耕慢病管理服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的“熟人醫(yī)患”模式與小米的“米粉”模式十分類似，兩家公司的用戶群體都有著忠實(shí)、高復(fù)購、高頻互動(dòng)等特性，并且隨著忠實(shí)用戶不斷沉淀，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。

創(chuàng)立初期，小米業(yè)務(wù)模式通過高度簡(jiǎn)化的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值，不斷積累種子用戶，且與之高頻互動(dòng)，形成相互引流、轉(zhuǎn)化的“米粉”群體，實(shí)現(xiàn)企業(yè)良好經(jīng)營(yíng)和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。類似模式代表企業(yè)還包括近期熱度不減的泡泡瑪特、老鋪黃金、始祖鳥等。

以小米為例，其初期通過MIUI、手機(jī)以及小米社區(qū)獲得核心的種子用戶，再以MIUI、手機(jī)口碑進(jìn)一步夯實(shí)種子用戶和沉淀更多用戶，以此邏輯，小米生態(tài)鏈搭建完成之后，便擁有龐大的忠實(shí)用戶群體，包括后續(xù)推出小米空調(diào)、小米汽車，同樣被忠實(shí)用戶買成了“爆款”。

不僅對(duì)于忠實(shí)用戶的運(yùn)營(yíng)模式“異曲同工”，市場(chǎng)對(duì)于該模式的態(tài)度，也有相似之處。初期，小米的“米粉”模式也曾被低估了，直到長(zhǎng)期用戶價(jià)值潛能被激發(fā)，才獲得資本市場(chǎng)追捧。這也證明：長(zhǎng)期用戶價(jià)值這類不可量化的“無形資產(chǎn)”評(píng)估方面存在滯后性，其在市場(chǎng)中蘊(yùn)藏著有待爆發(fā)的估值空間。

估值有待深度挖掘，未被精準(zhǔn)衡量的“無形資產(chǎn)”

縱觀當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，方舟健客的長(zhǎng)期用戶價(jià)值，仍有待被深度挖掘。

根據(jù)京東健康發(fā)布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月，其過去一年的活躍用戶數(shù)量突破2億，目前總市值超過2000億港元，以此計(jì)算，每名用戶價(jià)值穩(wěn)定在1000港元以上。

反觀方舟健客，盡管其未直接披露年度活躍用戶數(shù)，以公司中期業(yè)績(jī)最新公布的1190萬平均月活躍用戶數(shù)為基數(shù)，參考電商、工具類APP等大眾型消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用常見行業(yè)估算方法，即“用戶年均活躍為平均月活躍用戶的3-4倍”，可以推算出方舟健客的年度活躍用戶區(qū)間范圍為3570萬至4760萬。

若參照京東健康每名用戶1000港元的價(jià)值基準(zhǔn)，方舟健客總市值潛在的估值范圍為357億至476億港元，這也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過花旗研報(bào)給出的114億港元總市值估值。

無疑，這估值落差的背后，更意味著長(zhǎng)期深耕“熟人醫(yī)患”模式，以專業(yè)、優(yōu)質(zhì)服務(wù)孵化出的大批忠實(shí)用戶的方舟健客，相應(yīng)的價(jià)值仍有待被挖掘。

為何會(huì)產(chǎn)生如此巨大的差距？或許被低估的原因是，方舟健客所在的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)，存在的一個(gè)共性問題——在如何衡量醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)的價(jià)值上，未能形成共識(shí)。

從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)生態(tài)來看，當(dāng)前業(yè)內(nèi)幾家知名頭部企業(yè)，是基于電商生態(tài)、進(jìn)行藥品配送和開設(shè)藥房，進(jìn)而延伸到健康管理領(lǐng)域。這些供應(yīng)鏈、銷售藥品庫存、實(shí)體藥房等都是可見的實(shí)物資產(chǎn)，而實(shí)物資產(chǎn)是可被量化、評(píng)估的。此外，這些平臺(tái)有品牌知名度背書，更能為資本市場(chǎng)熟知，從而獲得精準(zhǔn)的資產(chǎn)價(jià)值衡量。

但以方舟健客為代表的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)公司，提供的是專業(yè)醫(yī)療服務(wù)。其運(yùn)營(yíng)模式更側(cè)重于深耕醫(yī)、患兩端，更注重的是“人的運(yùn)營(yíng)”“資源的盤活”。這就意味著，除實(shí)物資產(chǎn)之外，實(shí)際上這個(gè)中國(guó)最大的線上慢病管理平臺(tái)還形成了一個(gè)被低估的“無形資產(chǎn)”——醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)價(jià)值，即強(qiáng)大的醫(yī)藥供應(yīng)鏈及大批入駐平臺(tái)注冊(cè)醫(yī)生、專業(yè)醫(yī)療人員而形成的“人力資本”。且在AI技術(shù)賦能之下，這份“人力資本”又能實(shí)現(xiàn)倍數(shù)級(jí)增值。

這一“無形資產(chǎn)”無疑是擁有巨大想象空間的，然而，當(dāng)前缺乏系統(tǒng)性評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，這些獨(dú)特且具有發(fā)展?jié)摿Φ摹叭肆Y本”，未能被準(zhǔn)確量化。

不過，隨著方舟健客交出2025年上半年亮眼的成績(jī)單，或許能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)這一評(píng)估體系進(jìn)行重塑。做時(shí)間的朋友，方舟健客長(zhǎng)期行業(yè)深耕沉淀而來的用戶長(zhǎng)期價(jià)值、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源價(jià)值，將逐步兌現(xiàn)。

（本文所涉內(nèi)容僅為信息與觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成任何投資建議。）

責(zé)任編輯：櫟樹