出品：新浪財經上市公司研究院

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作者：浪頭飲食/ 郝顯

2025年，白酒行業進入加速出清期。

根據中國酒業協會數據，2025年上半年白酒產業總產量191.59萬千升，同比下降5.8%；銷售收入3304.2億元，同比微增0.19%；實現利潤876.87億元，同比下降10.93%。

在市場壓力下，酒企渠道庫存壓力進一步加重。中國酒業協會《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，2025年上半年，58.1%的經銷商表示庫存增加，超過一半存在價格倒掛問題，白酒行業平均存貨周轉天數已達900天，較上年同期增加10%。

終端消費疲軟、市場動銷放緩、經銷商回款意愿降低，形成負反饋，直接影響到酒企的發貨節奏。

68%上市白酒企業收入下滑 “量減價增”邏輯失效

從上市公司來看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出現下滑，占比達到68%，收入增速比上年同期顯著減緩。

與此同時，白酒公司分化加劇，市場份額向頭部公司集中的趨勢日益明顯。2024年，6家頭部白酒企業收入占比達到47%，比5年前提升13個百分點；利潤總額占比達到62.2%，較5年前提升了9個百分點。

分化同時體現在業績增速上，上半年6家百億以上白酒企業收入增速中位數為2.36%，13家百億以下白酒企業收入增速中位數則為-16.89%。

最值得注意的是，白酒行業的增長邏輯正在發生改變。此前在行業整體“減量”的大環境中，頭部酒企依靠產品升級維持著增長，但是今年以來，“量減價增”邏輯破滅，代之以量價齊跌。

根據中國白酒批發價格指數，從2024年9月到2025年8月，全國白酒批發價格不斷下滑，名酒也呈現同樣的趨勢。

行業風向標飛天茅臺8月底一批價為1820元，較2024年9月初下降840元。同期八代普五從960元降至860元；國窖1573從870元降至835元。事實上，后兩者也處在倒掛狀態。以普五為例，2024年2月5日，八代普五出廠價從969元/瓶提高至1019元/瓶，而在電商平臺，部分店鋪到手價低至800元左右。

酒企開啟去庫存 收入下滑存貨增長

這一輪白酒調整周期中，伴隨終端消費疲軟、市場動銷放緩、經銷商回款意愿降低，酒企開始控貨，清理渠道庫存。這導致銷量下滑的同時，存貨快速增長，存貨周轉率則在下滑。

上半年，19家上市白酒公司存貨總額達到1683.25億元，同比增加182.24億元，增幅達到12%，遠超營收增幅。

15家白酒公司存貨在增長，占比達到79%。有三家公司存貨增長率超過20%，分別是今世緣、水井坊、古井貢酒。值得一提的是，其中水井坊營收下滑了12.84%。只有3家公司存貨減少，分別是皇臺酒業、老白干酒、金種子酒。

根據券商研報信息，在這一輪調整中，中小酒企尤其是全國化次高端品牌率先開啟去庫存，其次是區域性名酒及高端白酒。

從上市公司來看，大部分中小酒企均呈現收入下滑，存貨增長的趨勢。12家收入規模低于50億元的白酒企業，收入增速中位數為-17.15%，存貨增速中位數則達到了10.86%。

白酒TOP4除了五糧液存貨增長5.33%之外，其余三家公司均保持著雙位數增長，其中貴州茅臺存貨增長15.08%，山西汾酒存貨增長13.76%，瀘州老窖存貨則增長11.58%。