23Q1春節休閑需求回補以及節后商旅需求爆發帶動行業景氣超預期復蘇。臨近“五一“假期及暑期傳統旺季,從目前OTA渠道預定來看各地酒店預定量超2019年同期、價格彈性顯著,預計Q2、Q3休閑游需求將接棒商旅迎來脈沖式修復。開店方面,結構性調整需求下頭部集團今年全年開店目標相對謹慎,但一季度以來酒店行業供給有所回暖、加盟商信心明顯修復,頭部酒店Q1簽約目標完成超出公司前期預期,我們預計頭部公司全年開店有望超出年初目標。

疫情期間華住、錦江進行了組織架構調整、人效優化,后疫情時代杠桿效應影響下盈利能力有望提升。全年看出行鏈景氣回升明確,上半年經營修復彈性、下半年開店加速有望遞次主導業績兌現,優選經營效率提升、業績彈性消化當下估值能力強的酒店龍頭。

年初以來商旅恢復強勁、料五一房價上漲顯著。23Q1國內頭部酒店集團BlendedRevPAR已恢復至2019年同期較優水平:錦江1、2、3月分別至89％/115％/107％,首旅1、2、3月分別至77％/118％/99％,華住1、2月分別至96％/140％,亞朵Q1平均115％。市場普遍關心3月恢復度相比2月有所回落,我們認為2月存在春節錯峰、商務出行集中釋放的影響,剔除后3月以來酒店平均RevPAR恢復趨勢實則平穩。根據STR的數據,3月～4月第1周樣本酒店RevPAR同比2019年同期恢復111％,恢復范圍基本在108％～113％之間波動(2月后兩周恢復度為132％、134％)。我們預計4月整體恢復略優于3月,主要系兩會后會展需求重新釋放推動,后續五一及暑期修復度或進一步提升。

(資料圖片僅供參考)

根據攜程、同程等OTA平臺數據,當前五一熱門旅游城市平均房價同比2019年上漲50％以上,部分酒店集團反饋基于目前觀察到的預訂情況RevPAR相比2019年同期恢復度在數倍以上。

低基數、高確定性需求回補影響下,預計頭部酒店全年收入同比增長30％～50％。

23Q1以來酒店行業修復提速,預計Q2-Q3伴隨五一、暑期旺季,需求恢復快于供給回升背景下價格高彈性將進一步釋放,頭部酒店集團有望受益。在恢復預期方面,華住集團預計2023年收入同比增長42％～46％,其中國內+46％～50％,公司預計全年RevPAR恢復至2019年110％～115％。首旅酒店預計23Q1整體RevPAR恢復至95％+,與華住恢復差幅收窄,料系受益于Q1北京等一線城市商旅需求恢復強勁拉動,我們預測公司2023年收入同比增長47％,全年RevPAR恢復至2019年95％。錦江酒店預計2023年實現營業收入137億～143億元,比上年度增長25％～30％,其中預計來自中國大陸境內/境外的營業收入同比增長27％～33％/22％～24％,公司測算2023年業績對應境內酒店RevPAR恢復至2019年同期95％左右,假設相對保守,按照一季度情況全年RevPAR有望達到同比2019年達到個位數增長,公司測算每恢復5％則將提升2.5～3.5億元收入。

2023年初以來酒店行業供給有所回暖、連鎖酒店加盟商信心明顯修復。根據酒店之家數據,2023年全國在營酒店數量自年初的46.4萬增長至四月初的49.5萬家,其中春節前一周供給回升明顯、料與疫情趨穩下暫時休業酒店重新營業、隔離酒店重整釋放有關。頭部酒店加盟商信心恢復向好,華住集團23Q1投資恢復,中國區簽約和管道增長表現較好,超過公司預期;首旅酒店23年1月春節以來簽約量有所提升,由于開店平均時間為6～9個月,公司預計M9左右開店數將增多,此外,3月以來籌建時間較短的輕管理店鋪加盟意愿強烈,有望補充上半年開店數量;錦江酒店疫情完全開放后加盟商熱情高漲,酒店翻牌、舊改項目占比一半以上,來自一、二產業及原先單體酒店的投資人均占比10％～20％。

錦江酒店Q1新簽約超額完成,簽約185家,開154家。

結構性調整需求下頭部集團開店目標相對謹慎、全年開店有超預期可能。華住集團預計2023年新開1,400家酒店,關店600～650家,主因部分原定于2022年關閉的門店因Q4疫情沖擊有所延遲。后疫情時代公司繼續強調推進精益增長戰略,優化直營店質量。截至2022年底公司整體門店中軟品牌和漢庭1.0占比下降至13.4％(2020年為25.9％);錦江酒店計劃2023年度新開1,200家。

公司開店計劃較為謹慎,主要系開店質量要求提升,同時舊有經濟型酒店在集中到期后將會按需關店、升級;首旅酒店計劃2023年新開酒店1,500～1,600家,輕管理仍為開拓下沉市場重要方向,公司預計將進一步擴充開發團隊,加大開發激勵力度。

疫情期間組織架構調整、效率提升,后疫情時代杠桿效應下盈利能力有望提升。

錦江在疫情期間積極推進自有酒店資產優化項目、人才項目及配合融入一中心三平臺全球系統建設項目,2022年員工數量同比2019年-26.9％,主要為中后臺人員,有限服務酒店管理費用和銷售費用分別同比2019年-16.0％/-25.6％。2023年中國區進一步深化改革同時加快海外業務協同和系統整合,同時GDR融資有望落地、推進海外酒管業務進入上市公司體內和境外債務償還優化資本結構。配合下沉戰略,華住在22Q2進行了組織屬地化調整成立6大區域分公司,根據其2022年年報,2023年進一步強調華南區域市場的開拓。2020/2021/2022年華住國內管理費用分別同比-15.8％/+30.3％/+8.4％,2021、2022年管理費用上升主要是因為開發團隊、資訊科技及高端酒店投資增加,近年公司總部平臺人員優化20％,隨2023年以來整體收入回升,經營杠桿有望釋放。

風險因素:全球疫情的不確定性;經濟增速下行超預期,對應消費需求下降超預期;各行業政策超預期變動風險;通脹超預期,提價能力不足影響盈利能力的風險等。

投資策略。23Q1春節休閑需求回補以及節后商旅需求爆發帶動行業景氣超預期復蘇。臨近“五一“假期及暑期傳統旺季,從目前OTA渠道預定來看各地酒店預定量超2019年同期、價格彈性顯著,預計Q2、Q3休閑游需求將接棒商旅引領復蘇。開店方面,結構性調整需求下頭部集團今年全年開店目標相對謹慎,但一季度以來酒店行業供給有所回暖、加盟商信心明顯修復,頭部酒店Q1簽約目標完成超出前期預期,我們預計頭部公司全年開店有望超出年初目標。疫情期間華住集團、錦江酒店進行了組織架構調整、人效優化,后疫情時代杠桿效應影響下盈利能力有望提升。全年看出行鏈景氣回升明確,上半年經營修復彈性、下半年開店加速有望遞次主導業績兌現,優選經營效率提升、業績彈性消化當下估值能力強的酒店龍頭。推薦配置華住集團-S、錦江酒店、首旅酒店、君亭酒店,以及OTA平臺攜程集團-S、同程旅行,關注亞朵。