【資料圖】

通威股份(600438)

投資要點：

事件：公司發布了2022年年度報告和2023年第一季度報告。

點評：

公司2022年盈利能力大增，2023Q1業績延續高增。2022年公司實現營收1424.23億元，同比增長119.69%；歸母凈利潤257.26億元，同比增加217.25%。主要受益于硅料量價齊升，公司2022年盈利能力大增，毛利率和凈利率分別為38.2%和22.7%，同比顯著提高。2023Q1公司實現營收332.45億元，同比增長34.67%；歸母凈利潤86.01億元，同比增加65.59%，今年一季度下游需求旺盛，公司業績實現同比大增。

硅料產能大幅提升，整體成本持續優化。2022年公司高純晶硅銷量25.68萬噸，同比增長138.41%，單位硅耗、綜合電耗、蒸汽消耗分別同比下降2.7%、10.7%、72%，產品質量進一步提升，單晶率持續穩定在99%以上，實現對下游主要N型料客戶的長期穩定供貨，全年N型料供貨量同比大幅增長。公司目前產能超26萬噸，并規劃2024-2026年高純晶硅產能將達80-100萬噸，隨著產能提升，未來整體成本水平將持續優化。

電池技術多點布局并持續擴產，縱向強化一體化布局。目前公司電池年產能規模已超過70GW，并規劃2024-2026年太陽能電池產能規模將達130-150GW。公司全面推出TNC電池產品，眉山9GWTNC電池項目目前已滿產，平均轉換效率25.5%。公司彭山16GWTNC電池項目預計2023年下半年建成投產，屆時公司TNC電池產能將達到25GW。HJT方面，公司已完成雙面納米晶技術開發，組件功率突破720W，建立了行業首條210半片銅互聯中試線，良率達到95%。另外，公司也布局了全背接觸電池、鈣鈦礦/硅疊層電池等技術，其中鈣鈦礦/硅疊層實驗室已于2022年投入使用，小尺寸鈣鈦礦/晶硅疊層電池實驗室第三方認證效率達到27.19%。組件方面，2022年公司組件產能達14GW，預計2023年底將達80GW，公司具備硅料和電池的領先優勢，順勢進軍組件環節，垂直一體化可期。

投資建議：公司是多晶硅和電池行業龍頭，迅速擴產組件產能，順勢深化垂直一體化布局，持續鞏固行業龍頭地位，未來成長可期。預計公司2023-2025年EPS分別為4.58元、4.56、4.74元，對應PE分別為8倍、9倍、8倍，維持對公司“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期風險；擴產項目推進不及預期風險；電池技術研發進步不及預期等風險。