個人挺看好這個題材，有三重投資邏輯，因為是周末，就簡單概要說下吧。

【資料圖】

1.反制邏輯

或者說ZZ邏輯，這是為了應對愈演愈烈、肆無忌憚的打壓，政策工具箱中的一手秒棋。

鎵和鍺，這兩種元素主要在我國開采和加工，不是因為其他地方沒有這兩種元素，而是因為生產是勞動密集型的，價格遠低于西方。根據歐洲關鍵原材料聯盟的數據，中國最近生產的鍺占全球使用量的60%以上，生產的鎵占全球使用量的約80%。

德國外交政策網站7月5日刊發題為《中國的第一次反擊》的文章，文中提到，出口管制的具體影響很難估計。歐盟最近從中國進口了約71%的鎵和45%的鍺。如果北京像歐盟及其成員國希望切斷中國與歐洲技術的聯系一樣限制原材料出口，那將對歐盟的半導體行業造成沉重打擊，可能還會對即將在德國建立的半導體工廠造成沉重打擊。計劃中的脫碳項目也將受到損害，因為脫碳項目所需的技術也依賴于鎵和鍺。除了供應短缺將導致價格飆升之外，專家認為中國的供應不可能被迅速取代，西方將需要“至少十年”才能“擺脫中國的原材料供應鏈。

對西方的影響其實不用多描述，就放幾個圖吧。

自2017年起，執意準備“脫鉤”的美國特朗普政府連續簽署《評估和強化制造與國防工業基礎及供應鏈彈性》《確保關鍵礦產安全可靠供應的聯邦戰略》《解決依賴國外礦產對國內供應鏈構成的威脅》三份文件，對美國制造業、軍工業關鍵礦產供應鏈進行“脫鉤式保護”。2018年5月，美國地質調查局發布關鍵礦物清單，其中包括35種礦產。據稱，“在35種關鍵礦物中，美國有31種礦物的進口量占其年消費量的一半以上。有14種關鍵礦物美國國內沒有生產，完全依賴進口來滿足需求。”

根據美國政府的要求，這份清單每3年更新一次。2022年2月美國地質調查局重新發布的關鍵礦物清單中，剔除氦、鉀、錸、鍶和鈾5種礦產后，新增了鎳、鋅等礦產，并將鉑族金屬和稀土元素具體單列出來，使得關鍵礦產清單最終膨脹到50種。

美國地質調查局還在這份清單中特意標注了“嚴重依賴于中國和俄羅斯的礦產品”。其中中國是16種對尖端技術至關重要的礦物以及美國需要的其他25種礦物的主要供應國。

所以說，鎵和鍺只是第一步棋，其他關鍵礦物的管制可能會依據情況應機而出。

那這樣思考的話，先不說反制題材的宏達敘事邏輯，光是跳出鎵和鍺，炒作范圍擴散到稀土和其他稀有金屬，這樣想象力都會大很多。

2.提價邏輯

7月6日商務部發言人束玨婷表示：“出口管制不是數量限制，也不是禁止出口。中方將依照相關法律法規規定，對鎵、鍺相關物項出口申請進行審查。出口符合相關規定的，將予以許可。”

關鍵的一句話在于——出口管制不是數量限制，也不是禁止出口。也就是說可以出口，但是賣多少、賣給誰，全都是我說了算，每個出口個案都需要受到審核，最終接收用戶也將受到嚴格審查。

8月1日這個時間窗口，必然會導致不管是國家層面還是企業層面加緊采買。

事實上也確實如此，媒體報道：

據一位海外交易員稱，本周他一直在積極買入鎵。在上述消息宣布之前，鎵市場原本供應較為充足，但買家現在正在采取積極行動，在管制措施生效之前鎖定供應。他表示，鎵和鍺都是高價值產品，產量較小，交易商通常不會持有大量庫存。

值得一提的是，鎵和其他小金屬通常不在期貨交易所交易，價格基準由Fastmarkets等行業信息提供商制定，其記者會對生產商、消費者和貿易商進行調查。

Fastmarkets的數據顯示，鎵價格在本周五升至了326美元/千克，比一周前上漲了43美元，這是一個早期跡象，表明買家正在尋求在下個月的出口管制生效之前加緊采買。同樣受到管制的鍺的價格所受影響則要小得多，僅小幅上漲了1.9%。

美國半導體材料供應商AXT（AXT Inc）7月3日在官網聲明中稱，將立即著手向中國有關部門申請出口鎵和鍺襯底產品的許可。該公司財報顯示，2023 年一季度，從中國進口的砷化鎵和鍺基板貢獻了該公司約430萬美元的收入。一家中國鍺生產商的經理則對外透露，其所在的公司已收到來自歐洲、日本和美國買家的詢問，希望在出口管制生效前囤積產品。

可以預料到的是，隨著該事件的發酵，鎵和鍺的價格一定會節節攀升，那生產企業提價的邏輯就通順了。

3.重估邏輯

這里是看到@吹泡泡邏輯 的文章受到的啟發，直接轉一下老師的觀點。

在網上看到一條評論舉的例子很貼切，胰島素是豬內臟提取的，某種方法的提取率大約是0.006%，也就是說牧原股份可以搞個子公司提取胰島素賣給你，一旦牧原不給你供貨了，你難道要賠錢去養豬嗎？建設周期、環保、能耗等都要考慮。一旦你大規模投建這個產業鏈，先不說可能要數十年時間，那時我們又可以放松管制，讓你的投資打水漂，這一來一回又爭取回來好多年技術突破的時間。

簡單查了查行業資料，你要搞稼，要先搞鋁土礦，再搞氧化鋁、再搞電解鋁，最后可能才能獲得一點點稼。

投入角度還是數字看的直觀：2020年我國電解鋁工業年用電量約5000億千瓦時，約占全社會用電總量6.8%，耗電量巨大。用電成本在電解鋁生產成本中占比超過40%。這么耗電的行業，沒幾個國家玩得起吧，關鍵電解鋁這玩意也不賺錢啊。歐洲還在忙著碳中和呢，替代幾乎無可能。這種高投入、長周期、高能耗、低收益甚至虧本的買賣誰會做？

總的來說，這次反制是打到七寸上了，稼龍頭中國鋁業，鍺龍頭云南鍺業，這兩家公司，我思考明白邏輯后，并不擔心右側左側的問題了，這件事無論從國家博弈的角度，還是從真實受益的角度，我認為邏輯都是成立的。

他們的主營業務都很慘淡，鉛、鋅、鋁相關行業如果看業績是一塌糊涂的多，但這恰恰是證明了反制的有效性：全球第一產能的龍頭賺錢都難，別人就更難去生產這種不掙錢的主產品，只是為了去獲得很少量的副產品了吧。

我還注意看到，華為的哈勃投資了云南鍺業的子公司鑫耀半導體材料，23.91%的股權。哈勃投資起碼說明了公司的坤化稼、磷化銦產品，是有資格進行國產替代的，（公司互動易昨天回復：化合物半導體材料產品能夠滿足市場需求，已經向國內外多家知名企業供貨），再加上公司完整的鍺產業鏈，我想專業機構們是不是該考慮考慮價值重估的問題了？沒錯，說的就是大國博弈的價值、原材料及半導體材料的產品漲價預期。就連片仔癀不都是每次產品提價都會重估一次嗎？

此刻的感覺就像英偉達限售A100那樣，越限制越買不到貨，越漲價，說不定后面我們也要有白名單制度了。

至于標的，倒是次要的事情，不光是中國鋁業、云南鍺業，福達合金、恒光股份等的邏輯都是很好的，如果題材能繼續走強，市場應該還會挖出來其他的品種。

$中國鋁業(SH601600)$

$云南鍺業(SZ002428)$

$恒光股份(SZ301118)$