上海貴酒，越挖越有。

1

“另類酒企”

(資料圖)

在白酒這條萬億賽道內，上海貴酒屬于一種極為特殊的存在。

前不久，也就是6月19日，上海貴酒與貴州貴酒之間的一場持續三年之久的商標侵權案件，被江蘇省南京市中級人民法院再次判定為，上海貴酒未涉及不正當競爭。

這貴州貴酒也是頭鐵，根據野馬財經不完全統計，貴州貴酒分別以侵害商標糾紛和其他不正當競爭為由，先后10次將上海貴酒背后的巖石股份告上法庭，此次判決能否塵埃落定，也難以預料。

貴州貴酒呢，是從1950年貴陽市政府整合144家釀酒作坊開始，就一門心思發展酒業。

而我們今天要討論的主角上海貴酒則復雜得多。

上海貴酒的證券簡稱仍是曾用名巖石股份，巖石股份則是A股有名的“更名王”，從1993年掛牌上交所以來，曾多次改名，公司業務也幾經調整。

據悉，1993年-2015年的22年間，這家公司曾用名包括福建豪盛、ST豪盛、利嘉股份、G利嘉、G多倫、多倫股份、匹凸匹、ST匹凸、ST巖石......相關業務涉及建筑材料、房地產開發、機械設備、地磚、互聯網金融等行業。

尤其是這個“匹凸匹”，與昔日熱門概念“P2P”發音高度重合，還被股民稱為“妖股”，有名無實炒作兩年后，于2017年被證監會披露操縱內幕，給予“沒一罰五”的頂格處罰，并開出34.7億元的“史上最大罰單”，同時罰以終身禁入證券市場。

結果匹凸匹又搖身一變更名為巖石股份，逐漸成為“酒企新秀”。

雖然跨界賣起了酒，但這家公司從里到外，仍裹著濃濃的金融色彩。

上海貴酒的實控人是韓嘯，韓嘯自身還是五牛基金的董事長。

韓嘯的父親韓宏偉則是中國貴酒集團的董事長，同時也是海銀金融控股集團有限公司的董事長，韓宏偉還是豫商集團有限公司的最終受益人。

而根據每財網，韓宏偉和韓嘯背后的海銀系，曾涉足小貸、私募、基金、擔保、典當、租賃、商業保理等一眾金融類業務，理財端包括海銀財富、原互聯網金融平臺海銀會則已停擺。

有意思的是，2019年，證券時報曾指出，韓宏偉家族相關公司涉及眾多“民間借貸糾紛”，并被指“非法貸款”、“套路貸”。

果然，金融的盡頭還得是“放貸”。

其實除了韓宏偉父子，上海貴酒的高管，也多是金融圈背景。

公司現任副董事長高利風曾任上海美益國際投資董事總經理、海銀金融控股集團副總裁。

而根據每財網，上海美益國際投資的大股東貴州美益是最高院所公示的失信公司，海銀財富曾因地產股權項目逾期而遭投資人上門維權。

去年兩位離職的副總經理徐勇和金朝暉，前者曾任前海人壽上海公司總經理，后者曾就職于鼎鼎保險、星恒保險等。

上海貴酒獨特的出身，幾乎注定了公司在釀酒方面的先天不足，于是，上海貴酒直接選用了一種更為簡單粗暴的方式——

砸錢。

2

“鈔能力”也不靈了？

上海貴酒從還是巖石股份的時候，切入白酒行業的方式就很簡單粗暴，就是砸錢。

彼時醬香白酒概念也正火熱，資金紛紛涌入白酒板塊。

2018年，海銀系以228.24萬收購貴州貴酒云電子商務有限公司；2019年又以3.3億元收購章貢酒業和長江實業。

2020年巖石股份從控股股東貴酒發展手里收購了章貢酒業和長江實業，后來，貴酒發展又將收購來的高醬酒業52%的股權，直接捐贈給巖石股份，不愧是父子情深吶。

乘著白酒板塊的東風，2021年上半年，巖石股份的股價一度漲了近300%。

但這樣的高速并沒有持續多久。

從財報上來看，2020年-2022年，公司營收分別為7971.77萬元、6.03億元、10.91億元，同比分別增長-27.05%、656.81%和80.9%。

這樣看營收狀況似乎尚可，但是再看公司的利潤和現金流狀況就不那么樂觀了。

2022年，公司歸母扣非凈利潤為33.97.85萬元，同比減少42.68%；同期公司經營活動產生大的現金流量凈額為6509.63萬元，同比減少73.85%。

賺了10多個億，公司凈利潤和現金流卻是負的，也就是增收不增利。

那錢都花哪兒去了呢？

主要就是營銷。

財報顯示，2022年，上海貴酒共花了4.54億元銷售費用，同比大增222.48%；其中推廣宣傳費就約有2.2億元，同比增長328.28%。

需要注意的是，巖石股份近三年的凈利潤加起來也不超過2億元。

“鈔能力”幾乎都點廣告營銷上去了，但顯然沒能獲得理想的效果。

更糟糕的是，公司的現金流狀況正在惡化。

數據顯示，2022年，上海貴酒歸屬上市公司股東的扣非凈利潤為3397.85萬元，同比減少42.68%；經營活動產生的現金流量凈額為6509.63萬元，同比減少73.85%。

現金流減少的同時，公司負債則呈逐年上升的趨勢。

2020年-2022年，上海貴酒資產負債率分別為18.37%、44.54%和58.44%，今年一季度公司負債率進一步上升到63.75%。

從上海貴酒財報及其對上交所的回復函中可以得知，目前公司流動性主要還是靠實控人及其關聯公司借錢支撐，去年4月一筆10億的借款授信還是免息的。

但從公開消息來看，尚未花完這10億，公司又通過房產抵押、存貨抵押、收益權轉讓等方式總申請不超過25億元的授信額度，這將近公司兩年半的總營收了。

上海貴酒本就先天不足，原想通過砸錢野蠻地擠進賽道，但顯然是勁使錯了方向。

3

吹過的牛沒能實現？

圖功易，成功難。在A股，最不缺的就是對未來的承諾。

金叫喚援引巖石股份2022年年報指出，巖石股份收購的章貢酒業和長江實業2022年合計凈利潤應不低于1322萬元，不過根據審計報告，兩家公司最終還是“低于盈利預測”，并且按照業績承諾約定，巖石股份的大股東貴酒發展，應支付補償款共計人民幣330.5萬元。

實際上這已經是章貢酒業和長江實業連續兩年未能完成業績承諾的。

2021年，章貢酒業和長江實業合計凈利潤應不低于968萬元，審計報告則指出章貢酒業和長江實業2021年合計凈利潤未378.25萬元。

雖然同樣低于盈利預測，但好歹也寫出來了公司的凈利潤，2022年甚至不披露數據。

不過金叫喚扒出了《業績承諾及補償協議》，可以看到章貢酒業和長江實業2020年-2024年承諾合計凈利潤分別不低于14萬元、968萬元、1322萬元、1830萬元、2466萬元，總計不低于6600萬元。

未能實現承諾的凈利潤的補償，也有相應的計算公式——

當期應補償金額=[當期承諾凈利潤數—MAX（當期實現凈利潤數，0）]×25%

將2022年應補償金額330.5萬元，和當期承諾凈利潤數1322萬元代入計算，可以得出2022年實現的凈利潤數結果為0。

不過，真要算起來，恐怕公司已經在虧損了。

更有意思的是，章貢酒業和長江實業這兩家公司被收購前的2019年合計凈利潤近1000萬。

也就是說，上海貴酒收購兩家公司后，不僅沒能帶來業績上的提升，反而是短短3年時間就陷入了業績虧損。

怎么形成這樣的局面的呢？

一方面，是公司產能建設緩慢。

根據金叫喚的梳理，近5年時間，貴州高醬酒業的產能還不到5000噸，這個數字甚至沒達到行業內公認的生存線。

產能不足，就算業績狂飆，你也沒貨賣給人家啊。

于是上海貴酒采用了一個“絕妙”的法子，也就是我們要講的另一方面，大量依賴外采。

巖石股份曾表示，部分醬香酒、濃香型酒、果酒等產品，主要通過第三方貼牌加工形式進行外采。

根據2022年，巖石股份旗下的高醬酒業生產的678.86千升之于全年銷量的1733.83千升醬香酒，自產的占比還不到四成。

超過六成的醬酒基酒進行外采，再加工貼牌，省了產能，也省了釀造的環節，大手一揮，買就對了！

但結果呢？

金融屬性脫胎的上海貴酒，在釀酒方面先天不足，但賣酒也不是只靠包裝就可以完成的。

只蹭熱點，不抓焦點，就很難在激烈的廝殺中留下來。

畢竟，容易走的路，從來都是下坡路。