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事件：公司發布2023 年半年度報告，2023 年上半年，公司實現營業收入13.06 億元，同比增長3.02%；實現歸母凈利潤5,329 萬元，同比下降24.4%；實現扣非歸母凈利潤4,937 萬元，同比下降28.3%。

受資本開支擴大及國內市場需求下滑影響，公司上半年利潤承壓。從收入端看，2023 H1 公司實現營業收入13.06 億元，同比增長3.02%，其中2023Q2實現營業收入6.56 億元，同比增長10.9%。受國內需求修復放緩影響，公司2023H1 國內營收同比下降3.7%；同時全球經濟溫和復蘇，公司憑借海外運營機構和銷售渠道優勢，實現海外收入10.4%的同比增長。從利潤端看，公司太倉智能制造基地和越南生產制造基地相繼建成并投入使用，受新基地啟用和工廠搬遷的影響，制造成本在此過渡期有所提升，2023H1 公司實現歸母凈利潤5,329 萬元，同比下降24.4%，實現扣非歸母凈利潤4,937 萬元，同比下降28.3%。

傳統下游拖累業績，新興高附加值業務繼續保持較快增長。2023 年上半年公司運動控制業務在光伏設備、工業和工廠自動化、智能駕駛汽車、移動機器人、智能泵閥控制等新興領域取得較快增長，上述領域營業收入分別同比增長12%、80%、33%、144%、31%。分產品來看，空心杯無齒槽、伺服系統、精密傳動業務同比保持快速成長，上述產品收入分別同比增長67%、62%、29%。公司業績主要受傳統下游拖累，2023 年上半年公司在醫療設備及生化實驗室儀器、舞臺燈光、紡織機械、安防設備等其他主要下游應用領域合計實現營業收入5.46 億元，較上年同期下降約6%。

產品組合完備，看好機器人靈巧手巨大成長空間。從智能程度來看，機器人的第一階段為程序機器人，該階段只能完成固定命令。第二、第三階段分別為自適應機器人與智能機器人，這兩個階段機的機器人執行器方案不一，但靈巧手環節基本上采用無刷空心杯電機方案。公司在空心杯電機領域具備先發優勢，AMP、LIN 及T Motion 等海外子公司形成協同研發與銷售網絡。未來機器人將創造大量指關節電機需求，公司有望在人形機器人大時代深度受益。

盈利預測與投資建議。由于上半年下游復蘇不及預期，我們下調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年實現營業收入29.49/38.16/52.29 億元，實現歸母凈利潤2.53/3.81/5.49 億元，當前市值對應PE 為91.0/60.4/41.9X。長期看公司有望充分享受龍頭估值溢價，維持“買入”評級。

風險提示：制造業擴產不及預期；行業競爭格局加劇；并購公司整合風險。